Готовьте спички, чтобы в глаза вставлять

После того, как РТС придумал вечернюю сессию, Панда предложил, что очень скоро торги на российском рынке акций будут идти круглосуточно. Все. Это случилось. Читайте

Структурный продукт по-крупному

Банк "ВТБ", а точнее его "дочка" "ВТБ Капитал Финанс" предлагает купить облигации, купон которых индексируется на цену золота. Вот ссылка. Продукт интересен. Даже не тем, что можно получить доходность золота (этим розничных инвесторов кормите), а условиями: они очень близки к рыночным.

Если посмотреть на цены опционов (см. скрин из Блумберга), то получается, что продукт имеет внутреннюю ставку в 8,3% годовых. Это очень хорошая ставка, близка к рыночным. Просто если сравнивать со структурными продуктами БКС или Открытия, то они закладывают ставку депозита в 4-6% годовых. 

Почему так? Ответ прост - целевая аудитория не та. БКС и Открытие впуливают продукты рознице, у которой уровень финансовой грамотности не так высок, им можно продать такой депозит. Облигации "ВТБ Капитал Финанс" для институционалов, где работают не пальцем деланные специалисты. Если им нужен такой профиль доходности, то они могут самостоятельно сформировать его, купив опционы и вложившись в депозит. Поэтому низкодоходный депозит (имеется ввиду депозит+опцион=структурный продукт) они просто не купят.

"Я устал, хочу любви // Да так, чтоб на век"

Участники рынка начали жаловаться на то, что Россия не перешла на зимнее время. Действительно, получается так, что летом торги на российском рынке акций синхронизированы с США, точнее его окончание. А зимой отечественный рынок торгуется "впереди паровоза" на один час, то есть раньше открывается и раньше закрывается. Вот трейдеры и начали жаловаться на свою тяжелую жизнь и про то, что в первый час торгов фактически является пустым.

Коллега приехал из Лондона и говорит, что в 7-40 утра по ихнему времени люди только завтракают, а теперь получается, что трейдеру вприкуску приходится еще и "Газпромом" приторговывать.

Про "Уралкалий"

Новые собственники "Уралкалия" сделали финт ушами и использовали свои бумаги, чтобы дешево занять с рынка. Компания сообщила, что собственники выпустили конвертируемые облигации на 14,5% акций компании (порядка $3,5 млрд.), которые купили китайцы и ВТБ Капитал. Учитывая, что конвертация должна предусматривать определенную премию, объем выпуска облигаций должен быть меньше. Размещение частное, поэтому никакие параметры сделки не раскрывают, кроме как доли, которую теоретически могут претендовать облигационеры и срок обращения облигации - до 2014 года.

Если опцион будет исполнен и пройдет конвертация облигаций, то китайцы с ВТБ Капитал станут крупнейшими акционерам "Уралкалия".

Есть еще одно но. Очень больше НО. Наличие опциона делает для основных акционеров "Уралкалия" невыгодным рост котировок, правда, при условии, что они хотят сохранить свой пакет в компании, а не обкешиться. Поэтому вряд ли "Уралкалий" будет так уже стараться, чтобы акции компании росли, иначе опцион выйдет в деньги (только вот где этот страйк, не понятно). Учитывая, что по бумагам есть еще и поддержка снизу (ну была когда-то) на уровне в 210 рублей за акцию, есть очень большие шансы, что в ближайшие пару лет, акции будут в боковике. Уж очень много завязано на курсовой стоимости "Уралкалия". Правда, нижний уровень он менее устойчив, чем верхний, так как поддержка в один момент может исчезнуть, возможно даже, выпущенные облигации пошли на погашение займов, которые были взяты основными акционерам под залог "Уралкалия". В этом случае поддерживать акции компании уже не имеет смысла.

Что тут Панда может сказать. Для тех, у кого "Уралкалия" это основа сбережений, диверсифицируйтесь, продавайте акции и покупайте другие позиции.

Я хочу быть акционером Apple Inc

Акции яблочной компании - Apple пробили отметку в $700 баксов за штуку, капитализация компании также приближается к отметке в 700, но только в миллиардах дохларах (график). Сейчас Apple не только самая дорогая компания, но скоро станет и самой прибыльной, обогнав "Газпром". При этом у компании нет долгов, а есть около $120 млрд. накопленных денег на счетах. Этого хватит, чтобы купить "Газпром".

Если посмотреть на сравнительную динамику "Газпрома" и Apple (вот здесь), то так и хочется сказать: "Я хочу быть акционером Apple"

Немного про пенсионные деньги

На сайте Национальной лиги управляющих есть статистика по структуре пенсионных портфелей управляющих компаний, включая государственный ВЭБ. Последний, понятно, преимущественно вкладывается в госбумаги - задача у него такая. А вот во что вкладываются остальные 50+ управляющих компаний, которые имеют прямой доступ к пенсионным деньгам.  Интересно? Вот Панде интересно.

Потратив минут 20, Панда построить вот такой график:

Палочками показана доля акций в пенсионных портфелях, остальное - это вложения в инструменты фиксированной доходности и денежного рынка (сами данные вот здесь). На последнюю отчетную дату - на конец марта 2012 года, в акции было вложено 19% от активов. Если учесть требование по сохранности капитала, то цифра вполне адекватна: облигации могут компенсировать 30%-ое падение фондового рынка. В этом случае пенсионные деньги покажут ноль. В "жирные" 2007-2008 гг. доля акций была выше - в районе 30%. Но тогда это было позволительно, во-первых, рынок только рос, во-вторых, доходности по облигациям были выше. Сейчас управляющие поняли, что рынок может не только расти, но и падать, поэтому ограничили степень агрессивности портфелей, снизив долю акций. Доля акций 15% в конце 2008 года - не в счет, тогда они сильно упали.

Об эффективности запрета "шортов"

В период кризис, точнее в самый его разгар осенью 2008 года, регуляторы, в том числе и ФСФР, установили запрет на короткие продажи, то бишь на "шорты", что приостановить падение фондового рынка. Панда думать, что особого смысла в этом не было, участники могли продавать "в короткую" , маскируясь под сделки РЕПО (кто-то даже попался), были фьючерсы. 

ФРБ Нью Йорка провел небольшое исследование и пришел к выводу, что запрет на короткие продажи не замедлил падение цен на акции. Вот график (отнормирован по 14 сентябрю 2008 года):

В сентябре 2008 года в США действовал запрет на короткие продажи по акциям финансовых компаний. Так вот, они падали также как и другие бумаги. Когда запрет был снят, они росли вместе с рынком.  Поэтому, запрещай-не запрещай, динамика акций примерно одинакова.

Вон че покупать-то надо было

Коллега (небезызвестный khapuga.livejournal.com) сегодня утром нариcовал график доходностей от инвестирования в различные классы активов. Вот он:

Дальше выдержка из утреннего обзора:

"Мы предлагаем отвлечься от пустых текущих колебаний и взглянуть на большую картину, как вели себя те или иные активы с начала 2006 года (нормировано 100 на графике). Российские акции (MSCI Russia) после бурного роста в 2006-2008 гг. (х2 раза) ведут себя плохо (-7.5%). Лидируют облигации развивающихся стран (+82.7% в долларах включая реинвестирование). Очень стабилен рост американских облигации. Российские рублевые «корпораты» (зеленая линия) тоже неплохи, хотя валютные риски делают график не слишком «гладким». S&P500 +28% за период"

Как говорится, знал бы прикуп .....

Рекомендации от любимого телеканала

В Перми есть местный телеканал, "Ветта" называется. Довольно неплохо освящает события местного масштаба. Недавно под взор телеканал попал фондовый рынок и то, что так или иначе связано с ним. Рубрика называется "Правила денег", журналистка толковая, использует специфические для фондового рынка обороты и термины. В общем, молодец. Но не обходится и без перлов. Вот из последнего:

Кроме того, нельзя забывать, что драгоценные металлы, как и любой товар, лучше покупать по низким ценам — на так называемом дне, а не тогда, когда цены резко выросли и могут в любой момент начать снижаться. А потому большинство экспертов не советуют сейчас вкладывать деньги в золото.

Ссылка

Вроде бы все правильно, покупать надо, когда все дешево, на дне, ну и продавать, когда цены уже выросли. Но вот у того, кто поработал на фондовом рынке некоторое время, эта фраза почему-то вызывает некоторую усмешку. Почему, непонятно, вроде все просто,  покупай дешево, продавай дорого. 

Новые возможности для пенсионных денег

В общем, когда появились угроза, что отменят пенсионные накопления, Минфин и Московская биржа зашевелились. Один из аргументов сторонников отмены накопительной части пенсии – это то, что эти средства неэффективно инвестируются. Их можно вкладывать в бумаги компаний, которые входят в список А1. Список довольно пространный, например, там нет «Газпрома» и «Норникеля», но есть Ютэйр или Селигдар-п. Теперь биржа намерена изменить систему листинга, сократив список до трех (высший, средний и внесписочные бумаги).

Минфин также расширяет список бумаг для инвестирования, плюсом с пенсионными деньгами можно будет проводить сделки РЕПО.

Разговоры про то, что нужно расширять список инструментов для инвестирования пенсионных денег идут давно. Но Минфин как-то игнорировал это, биржа тоже – они объединялись. Когда сказали, что пенсионные накопления отменят, Минфин зашевелился. 

Покупайте акции "грешных" компаний

Сегодня Панда прочитать статью в РБК про то, что JP Morgan сворачивает фонд, рассчитанный на католиков. Не пошла эта тема: оказалось, что желающих инвестировать по католическим нормам не так много, как исламских инвесторов. В конце статьи РБК приводит данные исследования Фабоцци из которых следует, что так называемые Sin Stocks (акции компаний-грешников, то есть производителей оружия, сигарет, алкоголя, казино и порнухи) приносили большую доходность, чем традиционные акции. Вот выдержка из статьи:

Вместе с коллегами он изучил динамику акций в 21 стране на протяжении 37 лет и пришел к выводу, что инвестиции в вышеуказанные компании приносили по 19% годовых против 7,9%, которые давали вложения в акции обычных компаний. Иными словами, 10 тыс. долл. инвестиций стали бы за это время 6,3 млн долл., в то время как более ответственные инвесторы заработали бы только 164 тыс. долл. 
(ссылка на abstract)

На SSRN есть несколько статей по этому поводу. Одна из них называется Sin Stock Returns over the Business Cycle, автор Julie Salaber (ссылка, правда, без регистрации она может не заработать). Там тоже приходят к выводу, что Sin Stocks более доходы, чем традиционные акции.

В общем, покупайте акции аморальных компаний.

Как торгуют четкие пацаны

АХТУНГ, ВАРНИНГ, НЕНОРМАТИВНАЯ ЛЕКСИКА!!!
Уберите от монитора детей, беременных женщин и людей с повышенной эмоциональностью

НПФ, давай, до свидания!

Разочаровавшихся на фондовом рынке становится больше. Вслед за небольшими инвесторами побежали и крупные. Причина очевидна – доходности на фондовом рынке снизились. Если в первой половине 2000-х годов доходности в десятки процентов были нормой, то сейчас заработать хотя бы 20% на вложенный капитал довольно сложно. Даже есть убытки, посмотри на Ренессанс капитал. Панда уже писать по этому поводу: см. «Грустный пост проброкерский бизнес».

Теперь грустным стал бизнес НПФ. Бизнесом назвать его трудно, ибо это некоммерческая организация, они должны заботиться о своих вкладчиках. Заработать можно через управляющие компании или став сотрудником НПФ, но эти траты ограничены.

Доходности на фондовом рынке упали, снизились и доходы управляющих – они могут брать свою комиссию только с положительной доходности. Плюсом волатильность на фондовом рынке (а по убыткам надо отвечать – сохранность никто не отменял) заставляет управляющих увеличивать долю инструментов фиксированной доходности, то есть облигаций и депозитов. Поэтому, когда ФСФР увеличил требования по капиталу для НПФ (для них это называется «имущество для обеспечения уставной деятельности»), желающих пополнить капитал не нашлось. Был бы «бизнес» привлекательным, пополнили бы. Фондов, которому не хватает капитала, по России 30-40, что им остается делать? Либо закрываться, либо продаваться. Ценник для НПФ – 7-10% от активов. Да и то, Панда считать, что это дорого.

Управляющая компания берет 10% от доходности. Если они заработали 10% (а это очень много), то комиссия управляющих составит 1% от активов. Ценник в 7-10% предполагает, что вложения окупятся через 7-10 лет, правда, это не учитывает то, что активы будут расти за счет пенсионных взносов существующих участников фонда. Но есть и проданный опцион – в каждый календарный год доходность должна быть положительной.

Сейчас по версии banki.ru, на продажу выставлено около 40 фондов, причем среди них есть и крупные. Например, «Стальфонд» («Северсталь», 22,4 млрд. рублей), «РГС» («Росгосстрах», 16,3 млрд. рублей), «ЛУКОЙЛ-Гарант» (86 млрд. рублей). Ценник стандартный – 7-10%. Но вот только покупатели не встают в очередь, ведь кроме низкой доходности есть и системные риски. Правительство не раз грозилось перекроить пенсионную систему, отменив накопительную часть пенсии. А это грозит полной потерей бизнеса, так как добровольные взносы вряд ли будут популярны, основная масса НПФ живет за счет взносов по накопительной части участников.

Вот такая вот грустная история.

Лохотрон от "Сбербанка"

«Сбербанк» хочет предоставлять доступ к лохотрону FOREX. Что ж, «ВТБ 24» заманивает людей на FOREX, почему бы и «Сберу» этим не заняться. Однако Панда думать, что у «Сбера» вряд ли получится хорошо подняться на этом, так как для форекс-конторы живут по следующему принципу «прибыль компании = убытки клиента». Опыт развития брокерского направления показал, что пока слону танцевать сильно мешают яйца (ну не получилось развить это направление, пришлось купить готовый бизнес, то есть "Тройку-Диалог")

А вот в «БКС» форекс – это лохотрон. Даже сам директор «БКС Форекс» почти в этом сознался:

«……Если Сбербанк хочет достичь успеха на этом рынке, то он будет вынужден «сделать кухню» (сводить клиентские заявки в рамках одной компании. — РБК daily), так как розничным клиентам интересен высокомаржинальный форекс: открыть счет и получить плечо 1 к 100…..» (источник)

Что такое форекс читайте здесь

Казино: итоги июня 2012

Объебиржа «ММВБ-РТС» (сейчас кошерно говорить «Московская биржа») продолжает терять активных клиентов. В июне обороты физлиц упали на 20%, а объем сделок с акциями сократился на почти на 10%. Если посмотреть на активность клиентов Финама или БКС (они публикуются), то число активных клиентов, то есть тех, кто совершил хотя бы одну сделку в месяц, снижается. В общем, мельчает инвестор, скоро совсем их не останется.

P.S. Обороты на бирже растут из-за сделок репо, через которые ЦБ предоставляет банкам ликвидность.

Объемы рынка облигаций в России

Обновляю лекции для студентов. Вот один из новых графиков:

Объем рынка облигаций в России. Графики потырены с cbonds:

Восстание машин

Вчера на фортсе (срочный рынок) взбунтовался чей-то робот. Разнос начался в 18-00 МСК и закончился через 2 минуты по неизвестным причинам (Панда предполагать, что кончились деньги). За это время робот совершил кучу сделок по фьючерсу на доллар (покупка 33,9, продажа 32,8), Понятно, что были сорваны все стопы. По расчетам Панды, убытки составили порядка $10 млн.

Вот график, Панда называть его «северное сияние»:

График отсюда http://smart-lab.ru/blog/61680.php

Апдейт: "Взбесившийся робот раздавал деньги"

Как разводит «БКС»

Вчера Панда заходить в офис «БКС» и увидеть предложение получить двойной доход, вложившись в «ПАЙ+Депозит»

Ставки по депозитам просто ужасно привлекательные: от 10,65 до 14%. В долларах от 4,5 до 6,5% годовых. Причем, чем короче срок, тем выше ставка. В банках таких ставок нет. Спрашивается, где подвох. А оно вот в чем, при покупке пая вы заплатите  комиссию в 1%, при продаже тоже 1% (не всегда). Получается, что если продукт «30% - Депозит, 70 – ПИФ» покупается на один год, то эффективная ставка депозита составит 8,5% годовых. Уже не так густо. Вот на таких вещах разводит «БКС» клиентов.

Грустный пост про брокерский бизнес

Довольно занятное интервью главного трейдера по российским акциям Реника. Половина интервью о том, как он докатился до такой жизни, вторая половина – про то, как устроен flow-trading. Вот фрагмент интервью:

«Трейдеры на десках инвестбанков - flow трейдеры, своих позиций они не открывают. Задача - обработать поток клиентских заявок и предпринять все действия, чтобы его получить. Приведу пример. Мы видим, что какая-то акция непрерывно растет, сами в ней ничего не делаем, но говорим, что мы большие продавцы в этой бумаге, чтобы понять, кто стоит за движением. Если к нам придет клиент и скажет: «А вы - продавцы? Мне нужно 200 000 «Северстали», то мы, скорее всего, потеряем деньги на этом первом куске, но будем понимать, что и у нас будет возможность зацепить большее движение и получить ордер вдогонку. Так flow трейдер понимает, что происходит с его бумагой.

Проблема в том, что если ты не входишь в топ-3 в бумаге по доле рынка, то вообще не понимаешь, что с ней происходит. Даже если ты лидер, все равно можешь не понимать, почему она движется, но если ты не номер один, у тебя вообще нет никаких шансов – первая же крупная сделка и ты гарантировано потеряешь деньги, потому что люди знают, что они делают, а ты даже не представляешь их мотивы.

Мне гораздо важнее поймать flow, поэтому для меня основная новость в том, что происходит с моими бумагами. Если неожиданно пошел какой-то оборот или резкое движение, моя задача поймать, поучаствовать в этом и заработать деньги, поэтому глобальные новости, в том числе экономические, для меня не очень важны»

Оборот по flow-trading у Реника - $400-500 млн. в день. Получается, что тройка крупнейших десков в  России (ВТБ, Тройка и Реник) составляет порядка $1,2-1,5 млрд. в день (Панда не думаем, что по оборотам они принципиально отличаются, по крайней мере, на ММВБ у них обороты довольно ровные).

В принципе, инвесторам ничего не мешает взять и самостоятельно совершить сделку через брокера, но таких не крупняк не любит:

«Конечно. Дело в том, что профессиональные инвесторы - западные институциональные инвесторы, за редким исключением, устроены так: они рейтингуют брокеров по внутренним критериям с учетом мнений портфельных менеджеров, аналитиков и трейдеров. На основании этих рейтингов инвесторы распределяют бизнес и платят брокерам. Брокеры предоставляют сервис для таких клиентов – составляют отчеты, организуют встречи с компаниями, выставляют хорошие цены.

Бывает такое, что инвестор пользуется твоим сервисом, но по разным причинам не может торговать с тобой, тогда он просто высылает брокеру $100 000 раз в квартал – оплачивают рисеч. Другой вариант – инвестор торгует через брокера и платит комиссию, о которой они договорятся, сейчас это 10 б.п., а если брокер подал идею, то может и все 20.

Конечно, инвестор может торговать на рынке и сам через DMA (direct market access — прямой доступ к рынку). Самые крупные российские клиенты переходят на такую систему. Но какие-нибудь банки или управляющие компании, у которых стоит DMA, вообще не воспринимают брокеров как компании, которые предоставляют им какой-то сервис. То есть они ходят на все конференции, ездят во все туры с брокерами, но при этом такое отношение – на конференцию я схожу, а поторгую потом сам через DMA. Я думаю, это будет постепенно уходить, такие клиенты со временем выпадают, их на следующие конференции уже не зовут. Если ты предоставляешь человеку какой-то сервис, а он не приносит тебе бизнес, то в какой-то момент все приостанавливается. Брокер многими не рассматривается как сервисная компания»

Вот так вот брокеры пытаются бороться с теми, кто работает самостоятельно через биржу. Тем не менее, ММВБ вытесняет таких брокеров. Вот фрагмент интервью Дена Рапопорта из Реника:

Раньше у брокерского бизнеса была хорошая маржа, широкие спрэды, и любая сделка с комиссией ниже 1% была под вопросом. Сейчас же мы нагибаемся, чтобы заработать хотя бы 15 базисных пунктов по неликвидам, потому что ММВБ убила брокерский бизнес.

-То есть во всем виновата ММВБ?

Рынок переговорных сделок РТС умер, остался лишь электронный рынок ММВБ. Теперь все клиенты хотят покупать акции по оферу ММВБ и продать по биду ММВБ где почти нет спрэдов. Даже если сделка на $10 млн, а бид/офер в ММВБ стоит на 500 рублей, клиенты все равно хотят сделать сделку по этой цене. 

-Насколько я понимаю, сейчас везде в мире такая ситуация?

Да, брокерам пророчат смерть уже десятки лет, но каким-то образом пока все выживают. Тем не менее раньше наш бизнес был очень прибыльным, иностранцы постоянно покупали российские бумаги и регулярно делали перефасовку своих портфелей. Сейчас же в среднем они перефасовывают 1-2% портфеля в год, и фонд-менеджеры платят брокерам намного меньше: уже не проценты от сделки, а десятые доли процентов.

......то есть все ушли на ММВБ, и клиенты хотят делать сделки по ценам биржи, платя 10-15 базисных пунктов. Брокеры не могут выжить на этих деньгах с маленькими оборотами.

С тем, что брокерскому бизнесу не долго осталось жить, соглашается и чувак из "Открытия":

........Я смотрю на происходящее очень прагматично. Еще два года неподвижного рынка - и наша индустрия очень сильно изменится. Спрос снизится настолько, что до 80% брокерских компаний уйдут с рынка. Останутся либо те, у кого большая денежная подушка, позволяющая им и дальше работать в убыток, либо компании, которые лучше понимают клиента и лучше удовлетворяют спрос того небольшого количества инвесторов, которые есть на рынке. Буду очень рад, если мой прагматичный сценарий не сбудется.

Ну что можно сказать. Грустяншка. Брокерский бизнес умирает. Обороты падают, классический брокеридж приносит не так много, как раньше. Отсюда Тройки, Реники снижают прибыля и сокращают народ. Некоторые ушлые брокеры нашли клондайк в виде алгоритмической торговли (когда клиенту дают робота, а он колбасит неплохую комиссию для брокера), но Панда думать, что это временно. Пройдет некоторое время, придет разочарование и народ не будет вестись на это. 

Пост про так форексники морочат голову своим сотрудникам

В пятницу к Панде подошла студентка и попросила выступить с презентацией по поводу того, куда пойдут валюты. Видимо сейчас это очень актуально, так как в субботу мирно спящего Панду разбудил звонок от знакомого, который был крайне обеспокоен слухами про то, что в августе за доллар будут давать в морду аж 120 рублей. 5 минут сеанса психотерапии его успокоили.

Возвращаясь к форексу. Панда заинтересоваться и начинать расспрашивать про то, за счет чего они живут. Вначале студентка рассказала про то, что они получают котировки от Reuters, а он берет их от UBS. Потом они вшивают туда свой интерес, то есть спрэд, и транслируют их клиентам. Дальше интересно. Встречные клиентские заявки они удовлетворяют, перекосы - переводят на свой хедж-фонд (!) либо какому-то рижскому банку. Если бы Панда не был бы знаком с кухней, то он протащился бы: типа, вы круты, хедж-фонд, все-дела.

После чего Панда задать вполне логичный вопрос: "то есть вы кладете деньги клиентов в тумбочку, ждете пока они разорятся, а потом смело оттуда их забирает?" На что было отвечено "нет, мы переводим их в хедж-фонд". В общем, Панда понять, что сотрудники форекс-контор особо не понимают, за счет чего живет их контора. С точки зрения собственника и руководства, вполне здравая идея, зачем рассказывать сотрудникам, что они, по-сути, обманывают клиентов.